從港交所股份釋放流動性的方式比較

01 · 抉擇

四條途徑，一個問題

保留持倉，抑或退出持倉。

從上市持倉取得流動性的每一條途徑，皆位於同一光譜之上，由 保留持倉 至 退出持倉。就香港股東而言，四種工具涵蓋了該光譜的大部分：股票貸款、直接沽出（通常為場外協商的大宗交易）、券商孖展融資，以及單一股票領子期權。

六個變量承擔了大部分的區辨工作：控制權及所有權、追索權、速度、披露、成本框架，以及所得款項用途。將一項持倉逐一對照這六者，合適的工具通常便會自行浮現。下表將它們並列比較；隨後的指引則說明各項工具何時適用。

02 · 並列比較

比較

六個變量，四種工具。

香港上市持倉的指示性比較。屬一般及教育性質，並非建議。每宗交易均按其本身事實評估。孖展融資及領子期權僅供對照說明，並非本所提供的服務。
變量	股票貸款	直接沽出 / 大宗交易	券商孖展融資	單一股票領子期權
控制權及所有權	保留——股份是質押而非沽出；保留實益所有權；股息及投票權於文件中審慎處理。	交出——控制權、投票權及日後股息隨股份轉移。	在孖展期間保留，但於追加保證金時面對強制沽售的風險。	在期權存續期內保留，但高於認購行使價的經濟上升空間被封頂。
追索權	逐宗協商——無追索、有限追索或全數追索。	交收後並無追索——股份已直接沽出。	通常對賬戶持有人全數追索；券商可要求追加抵押品。	風險敞口指向衍生工具交易對手；任何融資部分另行以文件處理。
速度	指示性條款於一至兩個工作天內；經文件及託管，於數週內交付資金。	一旦配對到買方，直接的過戶可於數天內安排。	在已有賬戶的情況下提取迅速；附帶持續的追加保證金風險。	度身訂造的定價及文件；構建通常需時數週。
披露	視乎架構及身分，可能涉及《證券及期貨條例》第 XV 部；於開始時便與法律顧問一同規劃。	向港交所申報；越過門檻會改變第 XV 部下的權益狀況，並可能涉及《收購守則》。	視乎權益如何持有，可能涉及第 XV 部；因賬戶而異。	衍生工具權益本身，於第 XV 部下可構成須予披露的權益。
成本框架	按年期計算的利息（通常為十二至三十六個月）；無追索的定價高於全數追索。	相對當時市場價的折讓，而非利息；並無持續持有成本。	利息加按市值計價的補倉；成本隨波動性上升。	以放棄行使價以上的上升空間定價，與下行保障相抵。
所得款項用途	一般流動性——分散配置、創業、傳承、各項承擔。	不受限制——持倉的永久變現。	通常用於在賬戶內進一步購入證券。	以對沖為先；任何現金皆取決於所附融資部分（如有）。

03 · 各項工具何時適用

解讀此表

合適的工具，回應一個特定目標。

股票貸款適用於……

……目標是取得一般流動性，同時保留持倉、控制權及長遠上升空間之時。這正是為需要即時資金、卻不願結束與資產關係的控股股東、創辦人或家族辦公室而設的工具。追索安排屬設計上的選擇，股息及投票安排於文件中審慎訂明，而全部持倉於還款後可收回。詳見股票貸款。

直接沽出或大宗交易適用於……

……目標是永久變現之時——因策略觀點改變而退出、減低單一名稱的集中風險，或於持有週期結束時退出，例如上市前配售到期或基金結算。所得款項不受限制，亦無持續持有成本，惟控制權及日後股息隨股份轉移。場外協商的大宗交易，是以規模審慎執行沽售的方式。

券商孖展融資適用於……

……目標是在券商賬戶內購入更多證券，而持有人願意接受每日按市值計價及持續的追加保證金風險之時。在已有賬戶的情況下，它可以是最快提取的途徑，但這份速度是以強制平倉風險換取——而股票貸款正是為避免此風險而構建。此處僅供對照說明；並非本所提供的服務。

單一股票領子期權適用於……

……優先考慮的是保障集中持倉的下行風險，而非籌集一般現金，而持有人願意以此換取上升空間封頂之時。領子期權可與融資部分配搭，但其本質是對沖，而衍生工具權益本身於《證券及期貨條例》第 XV 部下可須予披露。此處僅供對照說明，並非本所提供的服務。

並無最佳工具，只有最合適的選擇。誠實回答那六個問題——尤其是閣下是否想收回持倉——選擇通常便會自行浮現。有關貸款、孖展與大宗交易之抉擇的更詳盡論述，請參閱觀點中的決策框架。

本頁屬教育性質，並不構成法律、監管、稅務或投資建議，亦不構成要約或招攬。此比較屬指示性及一般性質；券商孖展融資及單一股票領子期權僅供對照說明，並非本所提供的服務。所有利率、年期及定價的引述均屬指示性，並不公開任何利率或 LTV 表。《證券及期貨條例》第 XV 部披露權益制度、證監會《收購守則》或港交所《上市規則》是否及如何適用於任何交易，屬閣下自己的香港法律顧問之事宜，並應與架構構建並行處理。香港股票貸款作為安排人及介紹人，與證監會持牌交易對手協作。請參閱本所的編輯準則及完整披露聲明。

04 · 常見問題

常見問題

比較各條途徑。

Q.01在不沽出的情況下，從港交所股份取得現金的最佳方式是甚麼？

並無單一最佳途徑；只有針對特定目標的最合適選擇。若目標是在釋放現金的同時保留持倉、控制權及長遠上升空間，股票貸款正是為此而設的工具——股份是質押而非沽出，實益所有權得以保留，全部持倉於還款後可收回。若目標是永久退出，大宗交易便是相應工具。券商孖展融資保留股份，但令其面對追加保證金的風險；單一股票領子期權則以放棄上升空間換取下行保障，並常附帶融資。決定性的問題是：閣下是否想收回持倉。

Q.02股票貸款與直接沽出或大宗交易有何分別？

沽出——包括場外協商的大宗交易——會永久轉讓股份：控制權、投票權及日後股息隨股份歸於買方，所得款項不受限制。股票貸款則以同一批股份為抵押取得現金，同時將實益所有權留於股東；持倉於破產隔離安排下質押予託管人，並於還款後全數收回。沽出結束與資產的關係；貸款只是暫時中止當中一部分。

Q.03股票貸款是否等同券商孖展融資？

並非如此。孖展融資通常是券商賬戶授信，用以進一步購入證券，設有每日按市值計價的保證金安排，若抵押品價值下跌，追加保證金可迫使強制平倉。股票貸款則是針對特定持倉度身訂造的雙邊授信，一般用於一般流動性，年期通常為十二至三十六個月，並設有經協商的追索安排，讓股東可保留所有權而無須長期承受追加保證金的風險。兩者為不同目的而設。

Q.04哪一項最快，哪一項最審慎低調？

在已有券商賬戶的情況下，孖展或許最快提取，但附帶持續的追加保證金風險。股票貸款或大宗交易的指示性條款通常於一至兩個工作天內發出；一旦配對到買方，直接的大宗過戶可於數天內安排，而貸款則須經文件及託管於數週內交付資金。就審慎而言，股票貸款與場外協商的大宗交易均經構建以盡量減少市場訊號，惟大宗交易於執行後須向港交所申報，而任何越過門檻的情況本身亦可能須予披露。

Q.05這些方式會否觸發香港規則下的披露？

當中任何一項均可能涉及《證券及期貨條例》第 XV 部披露權益制度，而大宗交易另須按適用的成交申報規則向港交所申報；越過門檻亦可能涉及證監會《收購守則》。任何特定質押、孖展安排、沽售或衍生工具本身是否須予申報，以及由誰申報，屬閣下自己的香港法律顧問之事宜，並應並行處理。香港股票貸款作為安排人及介紹人，與證監會持牌交易對手協作，並不提供法律或監管意見。

在光譜之上，定位閣下的持倉。

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從港交所股份釋放流動性的方式，逐一比較。

保留持倉，抑或 退出持倉。

六個變量，四種 工具。

合適的工具，回應一個 特定 目標。